非银金融行业周观点：科创板做市制度序幕揭开 丰富自营去方向化选择加剧马太效应

　　核心观点

　　科创板做市试点新规正式落地，A 股做市制度正式揭开序幕。本周证监会正式发布《券商科创板股票做市交易业务试点规定》，明确初期采用试点方式在科创板引入做市商机制。1)允许一些公司满足条件的券商开展做市交易业务，在试点基础上，证监会及上交所将评估实施效果，积极完善相关制度。主要包括做市商准入条件、准入程序、做市券源安排、内部管控、风险监测监控、监管执法等六个方面的内容。2)做市券源安排方面，券商可在二级市场买入股票作为做市券源，但集中大量买入会有诸多负面影响与限制。为丰富做市券源，新规明确可使用自有股票、从中国证券金融股份有限公司借入的股票或其他有权处分的股票。3)参照自营持有股票标准计算和填报风控指标，原则上科创板做市持股不超过 5%。

　　科创板做市丰富券商去方向化自营业务选择，高门槛下马太效应显著。1)此次科创板做市填补了A 股无做市交易制度的空白(之前仅在债券/商品/ETF/新三板等领域有做市制度)，待其运行成熟之后有望向A 股其他板块推广。权益市场做市对券商来说意义重大，不仅将丰富券商去方向化自营业务的选择，也将有效降低自营投资表现波动性，提升券商整体业绩的稳定性与韧性。2)门槛方面，初期参与试点券商除具备完善的业务方案、专业人员、技术系统等条件外，还需满足最近12 个月净资本持续不低于100 亿元且最近三年分类评级在A 类A 级(含)以上。考虑到同时符合两项定量条件的券商仅有26 家，叠加定性标准，实际能达到做市商门槛的券商将更少，而考虑到需要充足资本以满足大规模开展做市业务的客观需求，将净资本约束提高至500 亿元的话，仅有9 家券商满足这一需求。做市业务整体上是门槛较高的业务，从专业能力与资本实力等方面考虑更适合头部券商开展，马太效应显著。

　　优化保险资金运用，利好险企投资端表现。银保监会近日发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》和《关于保险资金委托投资管理办法》，将理财公司理财产品、单一资管计划、债转股计划等纳入可投资范围，进一步提升保险资金配置的灵活性。同时，对于在总保险资金运用中占比达74%的委托投资也同步放宽了投资范围，此外强化了风险管控要求，压实保险资管机构作为受托人的独立管理责任。我们认为一系列新规的发布有望推动行业长期健康有序发展，大型险企有望凭借专业的投资管理能力和优异的风控体系持续彰显竞争优势。

　　投资建议与投资标的

　　多元金融方面，A 股推荐高空作业平台租赁商龙头华铁应急(603300，买入)以及处于高成长发展阶段的私募股权投资管理标的四川双马(000935，增持)，建议关注江苏租赁(600901，未评级)；港股推荐融资租赁龙头远东宏信(03360，买入)。

　　券商方面，资本市场政策利好与制度创新仍是当前板块的主旋律，维持看好评级。

　　在市场艰难时期，更要坚守主线清晰且明确的低估值价值龙头，仍然首推衍生品主线，推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中金公司(03908，未评级)；其次，随着公募基金政策利好的释放，建议关注大公募主线的低位布局良机，推荐广发证券(000776，买入)，建议关注兴业证券(601377，增持)。

　　保险方面，寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑与产品结构调整导致产能相应提升，但应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；投资端暂无太大悲观预期。维持行业看好评级，后续建议关注中国财险(02328，未评级)、中国平安(601318，买入)、友邦保险(01299，未评级)。

　　风险提示

　　系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。

（文章来源：东方证券）