专项债看沥青需求

　　导语

　　作为地方政府融资手段的专项债，主要投向为土地储备、收费公路、棚户改造、水力资源配置等利民工程项目上，理论上各种专项债的新增是有利于提振沥青需求，但具体的沥青用量却是难以量化的。

　　因此，我们在使用地方政府专项债作为沥青需求的有效支撑时，是否该严格探讨一下具体有多少的专项债资金量被用于支持公路建设，进而带来多少沥青的需求增量呢？

　　说起专项债，不得不提到1994年的分税制改革，中央回收地方财政大权，但是因为事权划分滞后，造成财权与事权并不匹配，最终导致地方政府财力不够，《预算法》又严格制约着地方政府举债，各地政府便纷纷设立城投公司这样的融资平台去给政府筹措资金，但是因为城投公司是以企业的名义去到市场去借钱，而且对融资成本也不敏感，最后兜底的还钱的还是其背后的政府，这也就导致地方政府债务过高，且权责不明晰，这也就是大家所熟知的隐形债务。

　　随后国家开始意识到如果不对隐性债务加以管制，后面很可能会引爆系统性风险，于是2014年出台了43号文件，文件中提出“修明渠、堵暗道，赋予地方政府依法适度举债融资权限”，为的就是明确政府和企业责任，政府不得通过企业举债，而企业的债务也不得推还给政府，即控制隐形债务增长的同时又放开了地方政府举债权限，这时候专项债、一般债在内的政府债券应运而生。

　　其中一般债券是指地方政府为了缓解资金紧张或解决临时经费不足，为没有收益的公益性项目发行、约定一定期限内主要以一般公共预算收入还本付息的政府债券，这里具体可理解为市政建设了一个公园，公园免费开放给市民，未来不会产生任何收益；而专项债券是地方政府为了筹集资金建设某专项具体工程，为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券，这里可理解为，市政建设一条收费公路或一家医院，未来过路费或医疗收入则可用来偿还专项债。

　　但是由于一般债务申报简单，也不涉及具体的还本付息，各地市县都想去申请一般债融资，但一般债又涉及额度审批问题，因此省财政厅更倾向于向财力较差的市县去分配一般债，而财力较好的市县去分配专项债。

　　同时随着新增专项债的发行逐年递增，专项债的投向领域，由2018年的土地储备、棚户区改造、收费公路，拓展为2019年能够有效拉动投资形成实物工作量的领域，例如交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施，最终到拓宽到2020年的应急医疗救治、公共卫生、职业教育、城市供热供气等市政项目。

　　由此我们可以看到随着专项债投向领域越来越宽泛，而具体投向公路建设的资金又有多少呢？这里就涉及到两个问题，一个是有多少专项债资金流入公路建设领域，二是专项债能够撬动多少社会资金参与呢？

　　从专项债细分投向来看，投向公路的专项债从2017的440亿元，逐年递增到2021年(截止9月)的771，。3亿元，投资资金逐年增加，但投资占比却在逐渐下降。今年的专项债总额仅有3.65万亿，假设全额发放的情况下，以5.3%收费公路占比计算，预计收费公路资金投入量会在1943.5亿元，以40%的专项债资金作为资本金计算，总的可带来4836.3亿元；如果按照3.5%收费公路占比计算，预计收费公路资金投入量会在1277.5亿元，总的可带来3193.8亿元。

　　那这些专项债资金具体能够带多少沥青需求量呢？通过对历年公路建设资金投入量(X)和沥青道路消费量(Y)进行简单的OSL计算，可知Y= 0.098593509X+582.5214667，因此对照2020的资金投入量加上今年的新增量，预计今年总的沥青道路总需求量将在2825.5万吨。

　　结论

　　地方政府债务规模实行限额管理，地方政府举债不得突破批准的限额。地方政府一般债务和专项债务规模纳入限额管理，由国务院确定并报全国人大或其常委会批准，分地区限额由财政部在全国人大或其常委会批准的地方政府债务规模内根据各地区债务风险、财力状况等因素测算并报国务院批准。

（文章来源：红塔期货）